2021年三季度及9月经济数据点评：GDP增速跌破5%

一，总体:动能减弱，供需回落

受疫情汛情扰动和结构性矛盾拖累，2021 年三季度经济总体虽保持恢复态势，但动能明显减弱按可比价格计算，三季度GDP 同比增长4.9%，两年平均增速为4.9%，较二季度回落0.6pct，季调后环比增长0.2%，较二季度下降1.0pct

9 月生产增速继续回落，投资小幅下滑，消费略有恢复规模以上工业增加值当月同比3.1%，社会消费品零售总额当月同比4.4%，城镇固定资产投资额累计同比7.3%，其中全口径基建投资累计同比1.5%，房地产投资累计同比8.8%，制造业投资累计同比14.8%

二，生产:工业持续下滑，服务业小幅反弹

工业生产继续回落，工业增加值同比增速逐月下降9 月全国规模以上工业增加值同比增速由上月的5.3%下滑至3.1%，为复工复产以来的最低水平，两年平均增速由上月的5.4%回落至5.0%，环比增速亦由上月的0.31%降至0.05%需求不足及限产限电冲击是主要原因一方面，国内消费持续低迷，投资增速低位波动，使得总需求对生产端的拉动力度不断减弱，拖累工业生产增长，另一方面，9 月多地出现限电限产，对工业生产造成冲击前瞻地看，经济下行叠加环保约束，短期内工业生产仍将低于历史中枢

疫情冲击有所缓解，服务业生产出现反弹9 月全国大部分地区疫情得到有效控制，防疫措施对经济的约束开始放松，居民外出消费活动逐渐恢复，对服务业产生一定提振当月服务业生产指数由上月的4.8%回升至5.2%，服务业商务活动指数环比上升7.2pct 至52.4%，重返扩张区间上月受疫情冲击较为严重的航空运输，住宿和餐饮业经营活动指数本月大幅回升59.2pct，33.0pct 和37.7pct前瞻地看，零星疫情仍将对服务业修复构成约束

三，固定资产投资:势头放缓，结构转变

1—9 月，全国城镇固定资产投资同比增长7.3%，两年平均增长3.8%，增速较二季度回落0.6pct其中，9 月当月同比增长—1.8%，两年平均增速为2.8%，环比增长0.17%，增长势头有所放缓

房地产:预期逐步逆转

严调控之下，房地产市场热度明显下降1—9 月商品房累计销售面积和销售金额两年平均增速加速下滑，9 月当月两年平均增速均已转负

房地产投资增速继续回落，受土地市场快速冷却和房企降杠杆的影响，土地购置费和建安投资双双回落9 月新开工面积进一步下探，施工竣工增速也小幅回落

由于房地产调控政策基调暂未发生根本改变，叠加商品房销售增速快速回落，第二批集中供地表现出与上半年截然不同的冰火两重天

局面，土地溢价率迅速下滑，流拍率大幅上升9 月共有12 个试点城市完成供地，较7，8 月份大幅增加，因此1—9 月累计土地购置面积和成交价款的两年平均增速分别较上月上升0.6 和4.7pct但第二批集中供地的土地溢价率仅为4.4%，较第一批大幅下降9.6pct，而土地流拍率高达28.3%，较第一批上升22.3pct另外，10 月份以来，北京，杭州，广州等热点城市均已完成第二轮土拍，流拍率分别高达60%，55%，52%

伴随着恒大等房企风险暴露，金融机构风险偏好持续下降，房企国内贷款两年平均增速继续下探同时商品房销售增速下滑，房企资金回笼放缓，高杠杆房企周转压力加大1—9 月份，国内贷款维持低增速，两年平均增速仅为—2.4%，较上月下滑1.2pct为了应对房企风险积聚，政策出现边际调整，监管机构澄清并非要求银行不得新发放房地产开发贷款，指导银行保持房地产信贷平稳有序投放，四季度房地产国内贷款增速有望边际回升

前瞻地看，四季度及明年房地产投资增速取决于调控政策以及市场主体预期考虑到房住不炒基调不改，共同富裕目标下房地产税将积极稳妥推进，预计明年房地产投资仍将弱于今年土地购置费整体可能小幅负增长，建安投资或将受到新开工不足制约

基建:触底迹象显现

基建投资显现出触底迹象，四季度增速或将出现反弹1—9 月全口径基建投资累计同比增长1.5%，两年平均增速为2.0%，较1—8 月下降0.3pct.9 月当月基建投资同比增速为—4.5%，降幅较上月收窄2.1pct

8/9 月专项债发行速度加快，财政资金投入增加，以及稳增长政策力度的不断加大，都表明当前基建投资增速已达底部前瞻地看，由于9 月1 日的国常会明确指出发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资，未来稳增长支持力度将进一步加强，叠加近期发布的11 月底前将剩余新增专项债券额度使用完成的要求，四季度资金有望集中落地，基建投资有望进入反弹阶段

制造业:整体延续韧性

高技术行业支撑制造业投资延续韧性1—9 月制造业投资累计同比增长14.8%，两年平均增长3.3%，与1—8 月持平9 月当月同比增长10%，两年平均增长6.4%，比8 月上升0.3pct制造业投资作为顺周期变量，在经济下行期维持较强韧性的主要原因在于，高技术制造业在产业政策的支持下，投资始终保持高增长1—9 月高技术制造业投资同比增长25.4%，其中，计算机及办公设备制造业，航空航天器及设备制造业投资同比分别增长40.8%，38.5%另一方面，传统制造业投资趋于谨慎，融资需求偏弱前瞻地看，在产业升级，解决卡脖子问题的要求下，高技术制造业的景气度仍将维持，但传统制造业受经济下行影响较大，对制造业投资增长形成拖累

四，消费:意愿有所提振

由于9 月国内疫情暂缓叠加双节效应，消费有所恢复，增速出现回升1—9 月社会消费品零售总额两年平均增速为3.9%，与上月持平

9 月同比增长4.4%，较上月加快1.9pct，两年平均增长3.8%。

消费复苏进程中出现三重分化一是商品和餐饮消费增速分化仍在继续1—9 月商品零售两年平均增长4.5%，尽管9 月餐饮消费增速大幅回升7.6pct 至3.1%，但1—9 月累计消费两年平均仍下降0.6%二是，商品消费内部，升级类和刚需类商品增速呈现分化受居民收入增长分化和节假日鼓励，升级类商品增长较快，金银珠宝，化妆品和文化办公用品9 月同比增速分别上升12.7pct，2.2pct 至20.1%和22.6%，而粮油食品，饮料同比增速分别下降0.3pct，1.7pct 至9.2%和10.1%三是，新经济相关品类消费也分化明显由于芯片短缺影响持续，汽车行业同比增速持续下滑至—11.8%，复苏动能继续走弱，而在新产品发布带动下，通讯器材增速大幅回升37.7pct 至22.8%，消费热情高涨

前瞻地看，由于居民收入增长仍弱于经济恢复，消费修复或将维持弱动能1—9 月城镇居民累计可支配收入两年平均增长4.5%，低于GDP增速0.7pct居民收入增长分化与高杠杆仍将拖累消费总体复苏从结构上看，可选消费品修复分化仍将持续，娱乐通讯器材和金银珠宝等升级类商品消费有望保持高增速，汽车受上游供应拖累恢复或相对缓慢

五，前瞻:供给受限，需求承压

总体来看，二季度经济供需两端继续回落，这表明经济内生增长动力不足但同时，内需中投资的结构转变已初现端倪，房地产投资快速下滑，基建投资已开始触底反弹

前瞻地看，四季度我国经济面临的供给受限，需求承压的局面暂时不会改变供给方面，年内需求疲弱和能源供给不足，仍将拖累生产

需求方面，受房地产和财政政策一紧一松的影响，推动投资修复的主要动力转变或将持续未来房地产投资韧性或将减弱，基建投资有望持续发力，制造业投资提振仍然有限在疫情冲击常态化的背景下，消费增长或仍受制约

除了发布第三季度财务报告和营收，利润等各项财务数据外，TSMC还将在财务报告中给出下一季度营收，毛利率等业绩预期。

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