赵伟：CPI不及预期、主因猪价拖累，服务价格季节性回升

国家统计局周三数据显示，1月全国CPI同比上涨0.9％，环比由上月下降0.3％转为上涨0.4％PPI同比上涨9.1％，环比下降0.2％

国金证券首席经济学家赵伟表示，CPI不及预期，主因猪价拖累，服务价格季节性回升1月，CPI同比0.9％，低于预期的1.1％，核心CPI同比持平于1.2％，CPI环比由负转正至0.4％，上月为—0.3％分项中，食品环比由上月下降0.6％转为上涨1.4％，低于最近几年均值的3％，主因生猪出栏加快，猪价回落拖累，非食品由降转平，交通通信，其他服务项拉动明显，与原油涨价，节前出行等服务价格回升等有关

展望未来，CPI或将逐步回升，3季度上行幅度或相对较大伴随生猪产能出清，猪价对CPI的影响或从拖累转向拉动，全球疫情防控放开，原油供给弹性有限下，油价或持续在高位，也可能继续推升国内运输服务等相关成本，此外，前期累计的成本端压力在持续显性化，或推升非食品中枢

PPI回落超预期，在赵伟看来主因是上游采掘等生产资料价格拖累1月，PPI同比9.1％，涨幅回落1.2个百分点，低于市场预期的9.2％，环比延续为负，—0.2％大类环比中，生产资料降幅收窄1.4个百分点至—0.2％，主因原材料环比由负转正，采掘和加工环比延续为负，分别为—1.3％和—0.5％，生活资料环比走平，除食品类外，衣着，一般日用和耐用消费环比均为正

保供稳价与国际原油价格回升交织下，黑色链价格落，原油链回升，部分中下游制造业涨价延续主要行业环比中，煤炭开采，黑色冶炼环比分别下降3.5％和1.9％，石油开采，石油加工环比上涨2.6％和0.4％，食品制造，纺织和汽车制造环比均上涨

赵伟重申关注年内CPI通胀阶段性超预期的可能一方面，需要留意猪油共振大幅超预期的潜在风险，另一方面，消费场景一旦加速修复，可能带动消费超预期改善，进而加快终端消费价格的上涨

PPI后续走势取决于保供稳价政策时间差，若再度上行，仍可能进一步挤压消费和投资需求。8月PPI再度冲高，除主要由全球市场定价的原油石化产业链中下游的滞后传导因素之外，煤炭钢铁近期产量的快速收缩过程是主要原因。从大宗工业品需求来看，下半年耐用消费品需求预计仍难回到竣工交付偏强本应拉动的高增水平，甚至从8月CPI中已经没有明显见到耐用品价格传导效应了；投资方面尽管7月底政治局会议要求地方政府仍基本按年初计划发行专项债，货币政策近期也多表达出积极配合融资的态势，但2017年资管新规之后基建投资绝无可能重走大幅加杠杆，两位数高增稳定经济增速的低效老路上去，下半年的工业品需求并不会过热，PPI的主要决定因素在于政治局会议强调纠正“运动式‘减碳’”和煤炭等保供稳价导向之后政策见效的时间差。更值得关注的是连续6个月的CPI耐用消费品价格环比涨幅持续偏高过程在8月的戛然而止，已经很大程度上显示出耐用消费品的需求受到挤压的现状，价格与需求的矛盾较为突出，未来价格走势方向其实已经较为明确。央行货币政策主要关注的价格是居民消费价格(CPI)，而PPI大幅波动的过程中中下游企业往往只能通过挤压自身利润寻求自保，货币政策仍将恪守稳健，在融资需求不旺的背景下甚至凸显出央行的呵护。

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