东吴固收：SLF利率下调，宽松政策频频

摘要

本周央行宽松政策频频，SLF利率在MLF和OMO利率调降后也出现下行，如何看待其影响:通过梳理2017年以来SLF利率的变动情况，我们可以发现其通常和MLF和OMO利率的变化具有联动性，三者的变动日期相近且变化幅度相同因此在2022年1月17日MLF和OMO利率下调10个基点的基础上，SLF利率同样调降10个基点在情理之中SLF利率作为利率走廊的上限，其下调可以压缩利率走廊的范围，更好地控制市场利率和政策利率之间的偏离幅度2014年3月，央行《货币政策新问题—国际经验和对中国的借鉴》报告中具体阐释了利率走廊构建的路线图，其中提及利率走廊的上限为常备借贷机制的利率，下限为超额存款准备金的利率此次下调SLF利率压低了利率走廊的上限，可以有效引导市场利率中枢的下行，从而进一步降低融资成本

美国最近几天公布的2021年12月零售销售和工业产出月率数据均出现显著下跌，在通胀水平没有缓解且疫情也尚未好转的情况下，如何看待美国经济的当下变化和后续发展:美国零售端出现下跌主要影响因素是伴随着Omicron变种的加速蔓延以及通胀水平居高不下，商家考虑到发货延迟等问题，大部分节假日购物提前到了前几个月，并且消费者面临价格上涨和一些流行产品短缺的问题供给端同样出现萎缩经济短期预期仍不稳市场近期出现显著回撤，美股，美债双杀，美债收益率抬升速率过快导致美股—尤其高估值科技成长股—承压我们认为短期至少至2022年3月前，操作上仍需以防御为主，不改变2022年基调复苏的基线判断

行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数计算机，银行涨幅明显，而医药生物，国防军工跌幅较大转债市场来看，本周绝大部分行业收涨，且涨幅明显，传媒，计算机涨幅较大，而国防军工，商业贸易跌幅较大权益市场方面，本周市场情绪总体不高，大盘占优，行业层面，板块涨少跌多，较多板块出现深幅调整众多稳增长和数字经济类品种表现突出，建筑装饰，计算机，银行，家电板块领涨，医药，化工，有色板块领跌

转债市场策略:近期可转债市场基本面发生较大变化，权益市场大幅波动，流动性收紧总体来看本周转债涨少跌多，高成长，高估值，高动量的正股所对应的转债近期表现弱势，建议转债策略注重低估值和安全边际，关注金融，地产，家电，建筑等稳增长政策主线下相关行业的股性转债个券的投资机会具体来看:1.受LPR调降利好消息影响，银行板块逆市领涨，建议关注光大转债，中信转债，张行转债，2.近期我国地产政策边际缓和，地产，家电，建筑板块景气度向上较为确定，建议关注天铁转债，建工转债，全筑转债，中装转2，3.近期景气度有所上升， 前期估值调整较充分的钢铁板块，如本钢转债，凌钢转债，大业转债，4.前期调整较充分，符合长期逻辑的非银行金融板块个券，如华安转债，国投转债，财通转债，东财转3

风险提示:变种病毒超预期传播，宏观经济增速不及预期，全球再通胀超预期，地缘风险超预期。

正文

1. 一周观点

Q:本周央行宽松政策频频，SLF利率在MLF和OMO利率调降后也出现下行，如何看待其影响。

A:本周央行下调MLF，OMO和SLF利率10个基点，同时1年期和5年期以上LPR分别下调10个基点和5个基点在2022年1月17日和1月20日发布的报告《需求疲弱，降息再可期》和《LPR下调之路结束了吗》中，我们对MLF，OMO利率和LPR下调进行了点评，此篇报告中，我们主要关注SLF利率的下调

通过梳理2017年以来SLF利率的变动情况，我们可以发现其通常和MLF和OMO利率的变化具有联动性，三者的变动日期相近且变化幅度相同因此在2022年1月17日MLF和OMO利率下调10个基点的基础上，SLF利率同样调降10个基点在情理之中

SLF利率作为利率走廊的上限，其下调可以压缩利率走廊的范围，更好地控制市场利率和政策利率之间的偏离幅度2014年3月，央行《货币政策新问题—国际经验和对中国的借鉴》报告中具体阐释了利率走廊构建的路线图，其中提及利率走廊的上限为常备借贷机制的利率，下限为超额存款准备金的利率此次下调SLF利率压低了利率走廊的上限，可以有效引导市场利率中枢的下行，从而进一步降低融资成本

Q:美国最近几天公布的2021年12月零售销售和工业产出月率数据均出现显著下跌，在通胀水平没有缓解且疫情也尚未好转的情况下，如何看待美国经济的当下变化和后续发展。1月13日，经济观察报记者调查广州各大银行发现:1月，银行中除了个别利率依然“坚挺”外，大部分银行首套和二套房贷利率均下调20个基点至“5”字头，其中，首套房贷利率从85%下调20个基点至65%(LPR+1005BP)，二套房贷利率从05%(LPR+140BP)下调20个基点至85%。。

A:我们认为:美国零售端出现下跌日前，美国公布了2021年12月零售销售月率数据，跌至—1.9%，远低于前值0.2%，刷新了自2021年2月以来新低，并结束了连续4个月的强劲增长，主要影响因素是伴随着Omicron变种的加速蔓延以及通胀水平居高不下，商家考虑到发货延迟等问题，大部分节假日购物提前到了前几个月，并且消费者面临价格上涨和一些流行产品短缺的问题，供给端同样出现萎缩美国公布了2021年12月工业产出月率数据，跌至—0.1%，市场预期为0.3%，且远低于前置值0.7%，其中制造业生产下降了0.3%，汽车和零部件下降了1.3%，不包括汽车行业，工业产出下降0.2%，耐用品和非耐用品的降幅也大致相同，经济短期预期仍不稳市场近期出现显著回撤，美股，美债双杀，美债收益率抬升速率过快导致美股—尤其高估值科技成长股—承压我们认为短期至少至2022年3月前，操作上仍需以防御为主，不改变2022年基调复苏的基线判断

2. 国内外数据汇总

2.1. 流动性跟踪

2.2. 国内外宏观数据跟踪

2.3. 海外宏观及大类资产表现

6. 风险提示

变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期，降低疫苗有效性，影响保护屏障建立，导致国内外疫情反复，

宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行，

全球再通胀超预期:包括发达经济体，发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近，或超过阶段性高点，由于深层次逆全球化，全球供应链重组等因素，覆上短期疫情对供应链的冲击，或让市场低估了通胀风险，

地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权，但带来的风险却仍可能超预期，中国周边地缘格局2021—22年伴随大选存在风险。此外，银行普遍都有额度了，虽然还是要排队，但是放款速度相比去年也在加快。

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