安信国际：首予海吉亚医疗买入评级目标价74港元

安信国际发布研究报告称，首予海吉亚医疗“买入”评级，并看好其未来长期发展，该公司业绩稳健增长，近三年经调整净利润年均复合增速高达87%，未来随着规模效应不断显现，盈利水平有望进一步提升，目标价74港元。

安信国际主要观点如下:

放疗渗透率低，中国肿瘤医疗服务市场潜力巨大

中国肿瘤医疗服务市场规模由2015年的2331亿元增至2019年的3737亿元，CAGR为12.5%，主要集中在三线城市，预计2025年达到7100亿元。肿瘤医院放疗治疗服务收入由2015年的234亿元增至2019年的405亿元，CAGR为14.7%；预计2025年达到809亿元(CAGR为12.4%)。

而放疗作为最重要的肿瘤治疗方案之一，2015年中国仅有23%的肿瘤患者接受放疗，远低于美国的60%；2019年中国每百万人口拥有的放疗设备数目仅为2.7，也远低于美国的14.4和日本的9.5。未来在政策持续鼓励社会办医、肿瘤领域供需缺口极大、居民对健康意识的提升等因素的影响下，行业渗透率将会进一步增加，民营专科肿瘤医院有望迎来良好的发展机遇。

通过“内生+外延”持续扩大医院版图

公司通过自建或收购的形式经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，涵盖3家自建医院、6家收购的自有医院以及3家收购的托管医院，遍布中国7个省的8个城市。从五家主要自有医院的毛利率来看，2019年重庆海吉亚毛利率最高，为29.4%。预计伴随着医院逐渐成熟，公司盈利能力将会持续提升。今年上半年公司继续收购两家医院，分别是苏州永鼎和贺州广济。公司还计划在山东德州、江苏无锡等地建立以肿瘤为核心的新医院，预计于2022-2023年开业；与龙岩、常熟、安阳有关主管部门签订医院建设投资意向协议，规划在当地建立其具有三级规模的综合医院，预计于2024年竣工。

采用独有的垂直一体化放疗服务模式，战略性聚焦非一线城市

公司凭借对专利立体定向放疗设备的知识产权，通过独有垂直一体化服务模式提供放疗治疗来控制整个价值链，能够带来协同效应，降低营运成本，从而提高旗下医院及合作放疗中心的盈利能力。另外，公司积极把握非一线城市肿瘤医疗服务缺乏的重大机遇，精准定位业务走向，目前已战略聚焦于人口相当而放疗渗透率水平相对较低、且有良好公共医疗保险覆盖的若干二线、三线及其他城市，建立了良好的品牌影响力。

首予“买入”评级，目标价格74港元

基于以上假设，该行预计公司2021-2023年收入分别为23.7亿元、33.3亿元和43.0亿元，对应增幅69%、40%及29%，归母净利润分别为4.2亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应增幅150%、44%及34%。参考可比上市公司——辅助生殖赛道龙头、爱尔眼科(300015.SZ)——眼科医院龙头、通策医疗(600763.SH)——牙科连锁龙头)，考虑到公司处于优质赛道——肿瘤领域民营医院龙头地位，该行给予公司2022年PE约60X，预计总市值约368亿元(451亿港元)，目标价为60元(74港元)。

风险提示:并购扩张不及预期风险；定价管控风险；政策风险；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。

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