“并购大腕”刘晓丹发声：“估值”击鼓传花不再投资机构面临大洗牌

只有那些产品力足够强的企业才有投资价值。

技术的期望曲线和技术的实现曲线在前期是反向的。

跟风概念的高科技投资注定会成为埋葬投资机构的坟场。

证券化估值提升的红利基本消失后，Pre—IPO简单套利模式失效，更多的成长留到了二级市场。这些特点保证了中国创新药得到全球认可，这也说明国产创新药不仅要满足中国市场，更要满足全球市场。。

资本市场的调整和注册制实施，到了需要并购整合提升效率的阶段。

最近几天，晨壹投资创始人，华泰联合证券前董事长刘晓丹罕见发声，就科技风口投资，成长投资内涵，并购投资趋势等热点话题进行分享。

一级市场开始洗牌

刘晓丹分析称，二级市场剧烈调整让火热的一级市场迅速降温，投募两端都出现了大幅调整伴随着海外市场的IPO数量减少，一二级市场估值或将出现倒挂现象

伴随着政策明朗，美股IPO上市还会是选项之一，但无论是上市数量还是行业分布，尤其是对外国投资者的吸引力，都将呈现较大变化。康威以国内药企许可的4款PD1产品为例。

在中国，PE和VC大体同时起步，策略分化并不清晰互联网和移动互联网的发展成就了一批优秀的VC，如今他们又大部分集中转向硬科技投资在资本市场剧烈调整的背景下，中国投资机构将开始洗牌转型期间，一大批机构将被淘汰，也会有新的机构迅速成长未来几年的竞争格局会发生很大的变化

基本的商业逻辑不变

对于风口一说，刘晓丹认为，任何行业，最根本的是要给客户提供更好更有价值的产品和服务，这个基本的商业逻辑不会改变有好的产品，借上政策的东风，就能飞起来，会越飞越高

她表示，硬科技在很多领域是政策鼓励的方向，但并不意味着市场保护硬科技体现底线思维，是要确保极端情况下不被制约只有那些产品力足够强的企业才有投资价值，哪怕跟国外竞品比仍有差距，但有机会在关键供应链体系里不断成长

碳中和也是投资扎推的大赛道复盘光伏和新能源汽车两个行业的发展可以发现，恰恰是在政策补贴逐步退坡，真正的市场化需求被刺激出来的时候才迎来大发展很多没有产品力，靠补贴的公司最终都被淘汰了，如今几经生死活下来的企业，大都具有全球竞争的能力

任何行业最终能够胜出的企业，都是在市场中千锤百炼，历经生死，不断打造和提升自身的产品和服务竞争力，政策只是催化剂而已。

技术投资是永恒的主题

就最近几年来的技术投资热潮，刘晓丹表示，技术演进过程曲折漫长，九死一生技术的期望曲线和技术的实现曲线在前期是反向的，期望总是大于实现但技术期望曲线往往是投资热点曲线，把资金的泡沫洗净后，技术才能真正兑现社会经济价值

一个生物制药技术从论文到商业化大概需要20年时间，这次疫情中大放异彩的mRNA技术就经历了很多年的积累和沉淀去年的高频词‘元宇宙’，正处于期望曲线的高峰值，但如同1000个人心中有1000个哈姆雷特一样，每个投资人投的都是自己心中的元宇宙

她认为，技术演进的客观规律决定了技术投资的壁垒和门槛很高，投资周期很长对于技术投资，什么时候投和投什么同样重要违背客观规律，跟风概念的高科技投资注定会成为埋葬投资机构的坟场，当下最热的半导体领域在历史上就曾经是美国知名大PE的折戟地

成长内涵重新定义

过去一年，不少公司在基本面没有大的改变情况下，估值一轮一轮涨，投资人和创始人实现纸上财富自由如今市场骤然变冷，接力的鼓点停止，‘击鼓传花’的游戏不再，曾经的估值就需要靠成长来实现

刘晓丹表示，伴随着二级市场股票发行越来越多，证券化估值提升的红利基本消失后，Pre—IPO简单套利模式失效，更多的成长留到了二级市场对投资人而言，比什么时候上市和去哪儿上市更重要的问题是，公司上市后到底能走多远，所在的行业和管理层的能力最终能撑起一个多大市值的公司

企业上市后的3年是非常关键的阶段，也是分化最为剧烈的时候作为公司的掌舵人，也要实现角色转换和能力提升她认为，很多公司便是利用上市这关键一步实现了几何级的增长，成长为行业龙头，但也有不少公司上市即巅峰，资本市场的诱惑和压力让很多公司迷失方向，不仅没有实现成长，反倒加速衰落

在她看来，成长策略的投资是个非常拥挤的赛道，竞争已是红海PE的扩张型成长策略实现的是1到N的成长，不仅要陪伴企业实现到公开市场的跨越，还要以此为起点，利用资本市场的平台实现几何级成长这类投资单笔金额大，相对回避了0到1的风险，确定性强，有能力支持企业做内生加外延成长

并购市场拐点到来

资本市场的调整和注册制实施，让投资机构不得不摆脱通过IPO实现退出的依赖，很多公司的产业发展也遇到天花板，到了需要并购整合提升效率的阶段同时创业者的心态更加开放，这三个要素促成并购市场拐点的到来

刘晓丹表示，传统并购基金看重稳定的现金流，加杠杆控股收购，盘活存量，要求现金分红这种美式策略在当下的中国市场并没有普遍性机会，过去很多年的实践也不是很成功

买入并长期赋能的并购和以卖出为目的的并购逻辑不同，必须把协同增量做出来，再不断复制放大，立足做增量而不是存量，用资本来加速整合，进而提升效率最关键的是在适合整合的赛道里找到关键性的交易和人物

她认为，未来，即使企业IPO上市成功，靠二级市场一点点卖股票的方式退出只会越来越难，买卖控制权交易甚至是上市公司之间的合并将成为主流。这四种产品的共同点是需求不满足，创新效率高，价格合适，可用于联合用药。

未来市场不缺钱，更不缺上市公司，缺的是有价值能够控股的资产创造优质资产的能力才是关键，没有哪个优质资产会担心退出问题

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