家用电器行业：9月空调内外销分别同比-0.2%／+2%

9 月内外销均处于高位

2021 年9 月空调终端销售进入淡季，空调内销处于新冷年开盘的重要节点，虽然地产销售及竣工数据一般，一定程度影响经销商提货的预期，但企业面临限电减产压力，又推动企业提前生产出货，整体内销同比持平家用空调出口量仍实现小幅增长，受益于出口货柜的紧张情况有所缓解以及海运价格也有所回落，但未来几个月空调出口仍将面临高基数压力，出口规模或仍保持高位，但增速或出现波动产业在线数据，2021 年9 月家用空调总销量1026.7 万台，YOY+0.7%，内销664.5 万台，YOY—0.2%，出口362.3 万台，YOY+2.3%，较2019 年9 月分别+5.8%，—0.4%，+19.3%

2021 年9 月空调内销同比—0.2%

根据产业在线数据，2021 年9 月内销同比—0.2%，较2019 年9 月—0.4%，2021 年1—9 月内销同比+7.8%，较2019 年1—9 月—9.4%空调零售已经转入淡季，伴随着疫情影响减弱，龙头企业冷年开盘政策力度有所恢复，传统的渠道模式与新零售模式仍处于微妙的平衡发展状态但自年初以来住宅销售持续弱化，竣工面积同比增速也自高位回落，9 月住宅销售面积同比—16%左右，住宅竣工面积同比—2%，地产带来的空调新增需求减弱，或影响经销商提货的动力

2021 年9 月CR3 龙头内销份额同比持平

从单月表现来看，格力，海尔内销表现均较为积极，9 月CR3 内销份额同比持平空调零售进入淡季，且价格竞争减弱，龙头间差价恢复至合理水平，市场竞争仍有利于龙头品牌，虽然CR3 份额较2020 年同期变化较小，但仍较2019 年同期提升5.7pct

2021 年9 月出口龙头表现反映行业水平

2021 年9 月出口同比+2.3%，较2019 年9 月+19.3%，2021 年1—9 月出口同比+12.7%，较2019 年1—9 月+13.3%从单月表现上看，美的，格力，海尔出口表现与行业一致，CR3 出口份额同比+0.1pct

10 月空调需求进入淡季节奏

展望10 月，空调零售逐步转入淡季节奏，10 月在空调内外销出货中占比均较低，内销端，家电社零在9 月有所恢复，受此影响，双11 空调备货积极性或有所提升，出口端，全球供给需求的动态不平衡因素仍处于较快的变化中，我们看好空调出口保持高位，但月度数据仍将受到出口海运情况及海运价格影响。

风险提示:空调行业景气度下行幅度超预期，行业竞争加剧，出口订单下滑风险。地产销售下行压制家电估值，11月至今板块跑输大盘。10月宏观经济出现反弹，消费，制造业，出口起到重要支撑作用，但其持续性均有待观察，短期看地产和基建难有起色，尤其是地产销售仍存下行风险。10月全国商品房销售面积的同比降幅扩大至22%，其快速下行压制家电板块估值，11月家电指数上涨2%，跑输大盘7个百分点。基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象(样本同前)，其整体ROE(ttm)自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE(ttm)为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE(ttm)回升至21%，仍低于历史均值23%(2014年一季报-2021年三季报)。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望12月，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近(Q4估值切换胜率较高)。(1)利空钝化:假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。(2)估值偏低:核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值下方。(3)配置价值上升:。

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