“水果龙头股”洪九果品大起底：“吞金兽”还是“吸金兽”？

近日，洪九果品(6689.HK)发布的2022年度报告显示，公司税后利润为14.55亿元，同比暴增397.38%。洪九果品的业绩亮眼令许多投资机构和投资者侧目，但与此同时公司2022年现金流为负也饱受市场争议。

就公开披露的财务数据来看，洪九果品经营活动产生的现金流量净额持续为负，公司仅为“纸上富贵”的质疑纷至沓来，其独创的洪九模式到底未来天花板几何也令众多投资者雾里看花。

有业内分析师向中国网财经记者调侃:“外界眼里一个卖水果的公司能获取这么多利润会想当然地以为已经做到顶点了。但它其实真的不只是‘卖水果’三个字可以道破玄机，业界无可对标的公司，若单独分析公司经营活动产生的现金流量净额为负或是将该数据与其他水果企业来对标都是极其错误的。”

尽管某接近洪九果品相关负责人在接受中国网财经记者采访时表示，公司已清晰了解水果行业存在的痛点并逐个击破，未来公司会通过提升大单品话语权的方式来提高议价能力，现金流的问题也会随之解决，并明确向记者透露，“预计公司2023年现金流将转正。”然而外界对洪九果品的神秘感和质疑并没有减少一点。

连续五年为负的现金流何时转正

2022年9月，洪九果品带着“水果第一股”的旗号在港交所上市。从公司近期披露的业绩可以看到，公司2022年实现营业收入150.81亿元，同比增长46.70%，税后利润为14.55亿元，同比增长397.38%。在业绩亮眼的同时，洪九果品另一财务数据——经营活动产生的现金流量净额也一直被市场诟病。

据洪九果品迄今为止披露的财务数据来看，公司经营活动产生的现金流量净额一直为负，且持续处于负增长。2018-2022年，洪九果品经营活动产生的现金流量净额分别为-4.67亿元、-4.50亿元、-8.04亿元、-9.82亿元和-18.23亿元。

尤其是2022年的-18.23亿元，该数值较上年同比扩大了85.76%更是引发公司仅为“纸上富贵”的质疑。有声音推测洪九果品可能采购大量的水果，但销售不畅导致库存增加，从而增加资金的占用；还有声音质疑洪九果品现金流为负与供应商付款延迟、销售回款延迟、经营成本增加相关。

中国网财经记者查阅上市公司公开信息及行业相关报告探寻公司商业模式并发现，洪九果品不参与水果种植，也不涉足传统线下水果零售门店，这两个环节都是业界共知的业务存在高度不确定性的环节。换言之，洪九果品既不是水果的生产者，亦不是传统模式下的线下终端销售商，公司曾被二级市场分析师戏称为水果产业链中的“军火商”。

由于我国鲜果行业仍存在较多痛点，包括鲜果损耗大、品控难度高、难以形成品牌效应和线下门店难以规模化等问题，因此洪九果品没有选择成为水果的生产商，从而规避产地因气候、自然灾害等易对企业造成风险的因素。公司也没有选择做传统产业链下游的线下终端零售商，一定程度规避水果损耗大、成本高等问题。

前述业内分析师对中国网财经记者表示，“开设传统C端线下水果零售店的边际效益是递减的，开店越多也会导致运营及品控难度激增，从而造成集团层面业绩存在不确定性。洪九果品这种公司上游不做种植，下游不做零售，中间不做重资产的模式牢牢把握住了行业中最具规模优势的核心环节。事实上，水果产业链中间的流通环节是复杂且需要不断进行技术沉淀，从而不断为下游客户全方位赋能的重要环节，因此，相应进入的门槛非常高。”

该分析师续称:“几乎所有水果企业都存在上游定金、在途现金、下游账期的商业模式。区别于传统C端水果零售企业‘现金现款’的结算方式，洪九果品‘端对端’的商业模式近乎是‘先货后款’，因此用其他的水果企业或上市公司的财务数据来对标分析洪九果品的现金流都是错误的理解。”

高昂的试错成本

洪九果品的公司里有一个一比一真人大小的雕塑颇为引人注意，那是全体员工送给董事长邓洪九的生日礼物:一个瘦削却线条明显的少年，头戴斗笠挑着水果担子，倔强且坚韧地望向远方——这是36年前的邓洪九，一个普通的挑担担的水果小贩。这个水果小贩为了从最初艰难维持生计到想尽办法扩大利润又到独创出一个产业链，这中间交过上万次的学费。

洪九果品的内部老员工都知道一件往事:2009年的时候，邓洪九的目光聚焦到了砂糖橘，大手笔一砸就是几千万，结果由于天降暴雨而冷链技术彼时又并未完全成熟，这几千万血本无归，原本甜蜜多汁的砂糖橘只能惨遭成车成车被倒掉的心痛结局。

“那时候几个月都发不出工资，”洪九果品的一位老员工对中国网财经记者感慨道:“但神奇的是，没有任何一个人提离职，也没有任何一位合作方来催款，他们只是说，请尽快筹款，筹到了付给我们就行。”

这中间的曲折不足为外人道，然而几千万学费的惨痛却一定让洪九果品学到了很多。

如今的洪九果品早已经过了“摸着石头过河”的阶段，六大核心单品不仅能够保证每年突飞猛进的利润额，甚至在不同地域、不同时间的充分布局把天灾人祸的风险降至趋近于零。

洪九果品清晰意识到行业存在的痛点并结合自身商业模式逐个击破，至于市场最为关注的现金流问题，也在多年运筹帷幄中悄然酝酿着改变。前述接近洪九果品负责人在接受中国网财经记者的采访时表示:“我们早已意识到水果行业痛点，因此公司必须要解决大型单品基地控量，并逐步提升大单品的话语权。当公司在市场的话语权达到10%到30%时，可以有效解决上游少付定金或不付定金，下游减少账期甚至实现现款。”

该负责人还向中国网财经记者透露:“2023年经营活动产生的现金流量净额极有可能转正，目前公司的话语权已经逐步显现。同时，公司调整规模效应，在每年维持30%到50%业绩增速的情况下，现金流将自然转正。”

骇人听闻的洪九模式

在最新披露的年报中，洪九果品拥有了许多“头衔”。例如，中国最大的东南亚水果分销商、最大的榴莲分销商、最大的进口火龙果分销商、第二大的进口龙眼分销商，以及市场领先的山竹、进口车厘子和进口葡萄分销商。

从业绩的增长来看，洪九果品的“头衔”已是实至名归，公司作为“水果第一股”以及水果龙头的地位已受到市场认可。2019-2021年，洪九果品分别实现营业收入20.78亿元、57.71亿元和102.80亿元，营收分别同比增长69.48%、177.78%和78.12%。

在连续增长三年后，洪九果品又迎来利润的暴增。2022年，洪九果品实现营业收入150.81亿元，同比增长46.70%，实现税后利润14.55亿元，同比暴增397.38%。

洪九果品缘何维持如此高的业绩增速，市场上众说纷纭。中国网财经记者在采访多位洪九果品负责人了解到，无论是业务层面，亦或是管理层面，洪九果品都有自己的一套“洪九模式”。

前述接近洪九果品相关负责人向中国网财经记者表示，“六大核心单品是洪九消耗大量时间成本、交过‘学费’才成功打造出来的。六大单品在进出口已实现超85%的增长，每天销售的高峰期能超过200条货柜。核心单品渗透率的提升不仅能增加销售量，更毋庸置疑的是，公司将凭借核心单品提升话语权、控制权和定价权从而进一步提升集团边际利润率。”

该负责人对中国网财经记者表示:“洪九在海外水果产地端以多年来的合作口碑效应持续巩固先发优势，持续提升进口大单品的市占率和毛利率。在国产水果产地端通过助力‘乡村振兴’、协同提升上游种植技术、打造国产水果品牌来与国产产地形成价值共振，为酝酿国产水果出口全球奠定扎实基础，最终实现‘全球产、全球供’的战略升级。在销售端将进一步扩大全国销售网络、紧跟下游零售新趋势，充分‘打穿’‘打透’水果产业全产业链条。”

有业内分析师对中国网财经记者表示，“洪九果品是业内唯一一家具有供应链‘端到端’整合能力的企业。特别是公司以进口水果为核心，面临难度更大、产业链链条更长，但与此同时主打进口水果单品具有高门槛、高销售利润等优势。洪九果品可以说已经抢占了市场先机，做到了领先行业八到十年。”

洪九果品的进口水果目前已成功打造包括榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子及葡萄在内的六大核心品类，且上述品类仍有望不断增长。据灼识咨询，预计2021-26年榴莲零售额复合增速达20.1%，车厘子、山竹、龙眼、火龙果亦在10%-20%区间。

天时地利的问题好像都得到了良好的解决，若是再有“人和”加成，对于企业来说则是如虎添翼。在探寻“洪九模式”时，中国网财经记者从多个渠道了解到，洪九果品在管理层面实行项目负责制以驱动员工和集团共同成长，说得再通俗点，这个公司对于员工的利益共享已经达到了堪称恐怖的程度。

前述洪九果品相关负责人向中国网财经记者表示，“在管理方面，公司一直在实行项目负责制。无论是批发板块、商超板块等都实行该制度，公司会对项目负责人进行充分的授权，项目负责人则需要对项目负责，项目赚取的利润也与负责人紧密挂钩。”

某个洪九果品相关项目负责人深有感触，在接受中国网财经记者采访时其表示，“虽然我不是老板，但在项目制下我享有类似老板的话语权。比如一个项目划分给我，我便是这个项目的老板，可以当家做主，不受限于各种条条框框。董事长给予负责人充分的信任，负责人都会对自己的项目充满责任感，就好像自己经营一个小公司一样。”

这可不仅仅是一句表面文章，据中国网财经记者了解，洪九果品就连后厨负责做饭的婆婆每天采购的蔬菜或肉类，包括每天的菜品都是由自己来决定，在自己的专业领域中，其他人不会插手或者干预。

有管理学专家向中国网财经记者表示，“洪九果品的这种管理模式可以有效带动员工和集团共进退，有利于实现企业战略，提高组织效率。当员工具有话语权和自主权时，更加能与企业共情。同时，项目的利润分配也与员工息息相关，这种将个人利益和企业利益绑定的模式会使公司更有凝聚力，上一个靠这种模式赚得盆满钵满的就是海底捞。”

洪九的野心从来不仅限于此，36年前能从挑担担卖水果做到今天的“水果龙头股”，支撑下来的就是野心和可怕的执行力。

前述接近洪九相关负责人对中国网财经表示，未来洪九果品将会建立产地交易中心、同城交易中心和抵港交易中心，实现三个中心的完全结合，预计不久的将来更会开始建立互联网产业平台，用多年来累积的资源和产业链的优势深度赋能行业发展。也许，打造水果行业的“阿里巴巴”才是其隐藏的野心。

正如同邓洪九所言:“我已经在水果行业扎根了36年，但事实上洪九果品以及整个水果行业才刚刚起步。”一句话赋予洪九果品无限遐想的空间，至于未来能否实现，市场定会给出一个答案。

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